水泡豆粕行情

迹象表明，美国农民比以往任何一个时候都需要全球市场。北达科他州的农场主Monte曾表示，“我们任何达成的业务都心怀感激。”而于美国提出的已累计280亿美元的农业补贴，美国大豆协会副会长戈登曾表示，“我们不会因为这种类型的补助而感到开心，我们只想要恢复农产品市场。”
无偶，事情又有了进展。路透社当地时间6月26日报道，一名美国官员本周三表示，截至今年6月上旬，2018美国农业补贴发放了857亿美元。我们知道，美国的280亿美元农业补贴分为两轮，轮是2018年提出的120亿美元，第轮是今年5月提出的160亿美元。也是说，目前为止，轮的钱依然没有全部发放给美国农民。
于美国轮农业补贴，弗吉尼亚大豆农民约翰博伊德近期表示，“我还没有看到那一笔钱。我一直打电话给美国农业部。他们虽然说资金正在流入，但我还没有收到这些资金。为什么像我这样的农民和全国其他小农户的付迟到了？“而堪萨斯州农场主格林皮埃尔也告诉我们，“我们被欺骗了，不知这些钱什么时候能到位。”
这些迹象都佐证了，我们此前提出的，美国农业补贴金或存在落空的可能。由于美国联邦背负高达224万亿美元的总额，以及每年约1万亿美元的赤字，拿出两笔额外的钱，来应美国农业的不景气，显然是一项艰巨而复杂的任务。
与此同时，美国农业补贴的另一个疑点是存在偷换概念的可能。伊利诺伊大学农业经济学家艾文曾表示，自艾森豪威尔时期，美国联邦已经开始在国内购买一定规模的农产品，再以其他形式将其送出。
这进一步解释了，为什么在美国提出农业补贴的背景之下，2018年至2019年5月，目前BWC中文网已知的依然还有928个(约1000个)美国农场破产或闭，显然，美国经济或无力阻挡美国农民的破产潮。换言之，美国农业经济陷入困境的症结本不在于此。此，分析认为，根本原因在于低估了全球大客户的能力。
显然，美国农业补贴计划并没有使美国农民真正受益。此外，由于第轮补贴并非针受损严重的大豆种植户、生猪养殖户而补贴，而是针所在的州进行补贴，而备受诟病：补贴是”醉翁之意“在于2020年。
雪上加霜的是，美国农业补贴计划现在还因为打破全球市场的游戏规则而引发全球多国贸易部门的质疑。路透社6月26日援引在日内瓦的一名贸易官员称，中国、印度、欧盟、乌克兰和澳洲周三贸易组织(WTO)表示，美国的农业补贴有扭曲全球市场的风险。
一名澳洲官员表示，美国发放的补贴相当于澳洲整个农业产出的三分之，这项政策有扭曲全球市场的风险。值得一提的是，美国有线电CNN日前报道，美国农业部长珀杜承认，美国农民是“受害者”，也是近十几个月间打击严重的体之一，珀杜希望能在今年年底前达成协议。（完）
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现在很多有经验农户，开始自己煮玉米、煮大豆、腐熟粪便当做肥料。过去3年里，单蛋白价差均在6-7月间触及年度低点，一方面由于南美新作大豆收割后大量供应至中国，另一方面中国水产养殖处于年度旺季。每年下半年，豆粕-菜粕价差逐渐扩大，春节前后达到年度高点。本年度由于中国与加拿大经贸关系问题导致豆菜价差在3月上旬达到历史极值附近。豆粕涨停之后，开始了回调，我认为这是豆粕送个交易者的两张票：一张是搭顺风车做多的票，一张是搭返程车做空的票。你是搭顺风车还是搭返程车，取决于你的判断。我不讲做多还是做空，因为大家都是聪明人，自己知道应该做多还是做空，但我们可以探讨一下多空的逻辑。至于第十起案例（拉番轮案），纯以错误“数学模式”定损，其比正确计算结果高出数倍，完全背离了热损大豆实际损失，造成重大不公。因此，在定损方面，拉番轮案与其余十一起案例不具可比。与此同时，由于停机检修较多等其它因导致近来国内油厂开机率持续第三周下降，据Cofeed调查显示，截止9月7日当周全国各地油厂大豆压榨总量吨（出粕1344817吨，出油吨），较前一周的压榨量吨下降156110吨，降幅84%。
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美国大豆协会副会长戈登表示，“我们不会因为这种类型的补助而感到开心，我们只想要恢复农产品市场。”这说的是实话，美国还有小麦、玉米、棉花、冻肉等等农产品需要出口，离开中国市场，将寸步难行。下一步,中国有关企业还将根据国内市场需要,遵循市场化原则,继续采购美国大豆、棉花、冻肉、高粱、小麦、玉米、乳制品等农产品展开询价。只要美国农产品价格合理、品质优良,预计还会有新的农产品采购成交。由于学校普遍即将开学，那么可以说是豆油的小的需求旺季，包括棕榈油、菜籽油都会有所影响，所以近期走出了上涨行情。豆粕期市豆粕的标的物是豆粕品种的标准化期货合约，而豆粕期权交易的标的物豆粕期货合约的买卖。豆粕期权的买方在买入后，便取得了选择权。在约定的期限内既可以行权买入或卖出标的资产，也可以放弃行使；当买方选择行权时，卖方必须履约。而期货的买方在买入合约价格后，之后可以持仓到交割，转变为现货，也可以提前卖出平仓，了结头寸。这与期权有着本质的区别。
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编辑/Nydia
王聪颖|中信期货研究咨询部农产品高级研究员
8年以上期货市场和农产品研究经验，研究覆盖油脂油料、生猪、食糖、玉米、棉花等，先后获得“高级分析师（白糖）”、“佳农产品分析师”等称号。熟悉基本面研究方法，擅长数据分析，发现市场交易机会，成功捕捉到2011年糖价见顶，2013年糖价底部，2016年豆类大涨，2018年豆粕反转等重要行情转折。目前负责油脂油料期货及生猪研究与分析。
策略摘要
?6月28日中午12点(佛山时间29日凌晨0点)USDA将公布作物面积终值报告。USDA6月供需报告中已经下调了美玉米的种植面积，市场更关注同样播种延迟的大豆，是否会被下调种植面积?那么，面积终值报告会暴雷吗？可能市场有何影响？
?美豆存减产可能，但仍累于较高结转库存。未来15天美豆播种或加快，面积或持平略降。7月低温天气或损害美豆单产。但即便按照美豆大减产幅度计算，即美豆面积-10%，单产-9%，美豆仍受累于高结转库存，期末库存费比降低至151%，仍处于历史较高水平。美豆可能有一波天气炒作，但上涨空间不宜高估。
?豆粕下跌了还能买吗？短期区间运行，7、8月下跌可能是多单布仓良机。用不同进口来源应计算连豆粕价格，大致落在2900-3050和3550-3700。短期内豆粕价格大概率在2800-3050元/吨区间运行。等待面积终值和贸易谈判更多的指引。我们判断，终值影响可能有限，7月市场有一波天气炒作；贸易谈判可能边打边谈，不会有质的飞跃。预计豆粕震荡上行概率较高，区间的下沿或许是布仓良机。
?风险：美豆面积超预期，不降反增，利空美豆；中美谈判取得超预期成果，连豆粕重回跌势。
6月28日中午12点(佛山时间29日凌晨0点)USDA将公布作物面积终值报告。USDA6月供需报告中已经下调了美玉米的种植面积，市场更关注同样播种延迟的大豆，是否会被下调种植面积?那么，面积终值报告会暴雷吗？可能市场有何影响？豆粕下跌了还能买吗？
我们通过测算，认为面积终值可能继续下调美豆面积，后期天气炒作仍市场有支撑力度。但涨幅取决于中美贸易关系走向，因为这南北美大豆升贴水影响较大。豆粕深跌仍是买入良机。但总体上，目前看，并不具备大涨条件，保持区间作思路为宜。中长期或依然可看涨。
一、美豆存减产可能，但仍累于较高结转库存
按照极端情况测算，美豆可能先扬后抑。截至6月24日，美豆2019年播种进度大幅落后。随着未来15天天气改善，田间作业推进或提速，美豆面积可能完成预期值。但美豆延迟导致出芽和开花等进程相落后，预计单产不及此前预期。我们测算极端悲观的情况，即面积和单产双降，美豆减产。短期市场氛围可能受到提振，价格利多，尤其是天气炒作敏感期。但年度价格仍将受到上年高结转库存的压制，预计涨幅有限，或在收割季来临前步入下跌。
当然，还存在另一种可能。如果面积终值报告中维持美豆面积的估计，即美豆不减产（面积不减，单产不降），高结转库存和中美贸易战下出口预期下降的双重压力下，美豆价格将承压下行。
（一）美豆面积可能持平或下调
尽管同样受到降水困扰，尽管同样播种进度大幅落后，玉米和大豆在6月WASDE中得到了不同的“礼遇”。
在6月供需报告中，USDA保持了5月大豆面积和单产的预估值，仅仅下调了上年度的出口量，导致新作的期初和期末库存均上调。具体来看，供需报告下调美国大豆旧作出口7500万蒲式耳，导致美豆新作期初库存、期末库存上调7500万蒲式耳。其他项目，如面积、单产、出口等均未做调整。数据显示，2019/20年度全球大豆年末库存预估亿吨（预测11299，前值）。美囯2018-19年度(旧作)大豆年末库存预估107亿蒲式耳（预测1004，前值995）。美囯2019-20年度(新作)大豆年末库存预估1045亿蒲式耳（预测983，前值97）。此外，2019-20年度（新作）巴西大豆产量预估123亿吨，阿根廷大豆产量预估5300万吨，均未做调整。
玉米USDA下调其播种面积和单产预估，这导致美玉米产量预估环比-9%，同比-5%。同时由于期初库存的调整，美玉米新作期末库存环比-326%，同比-237%。期末库比环比下降5个百分点，同比下降35个百分点。
截至6月24日玉米和大豆播种仍落后于五年均值和去年。玉米播种完成96%，低于五年均值。往年玉米播种早5月20号左右，迟6月10日左右即完成；2019年玉米播种足足延长2-3周。天气预报显示，未来两周美豆主产区降水略低于正常值，气温高于正常值。有利于美豆播种加快进度，或弥补此前的落后。
当然还有一种可能，是美豆播种面积不及此前预期。我们假定同比降幅10%。
（）美豆单产或因低温而下降
目前美豆出芽率同比明显偏低，7月美中西部地区可能延续低温多雨天气，不利于美豆开花。截至6月24日，美豆出芽率71%，低于五年均值91%，也低于去年同期的90%。美国数据传输网络（DTN）的农业气象专家称，2019年夏季天气已经因为低温多雨天气而长势落后的作物不利。3月到5月份期间，从落基山脉西部到Allegheny高原东部的平均气温低于或远远低于平均水平。春季温度偏低，同时降水量远高平均水平，除了北达科他州较干旱。7月份天气而言，NOAA气候预测中心发布预报显示，美国中部地区的温度低于正常水平，降雨几率高于正常水平。美国中西部和大平原地区将继续延续低温多雨天气。基于低温多雨的气象预测，该地区可能出现各种不利的情况，其中包括作物长势滞后，数百万英亩耕地无法种植，各种杂问题，多雨天气引发的病虫害，大豆长势缓慢，在整个生长季节都面临压力。
美豆单产可能在47-49蒲式耳/英亩之间。美豆历史单产总体上呈趋势上升走势。具体又分为三个区域，分别为34-4040-4447-52。当前美豆单产落在47-52区域内，基于USDA美豆单产的初步估计以及我们生长期可能低温导致美豆单产下降的判断，预计美豆单产落在47-49。
我们测算几种情景：1）美豆播种面积同比降幅10%，单产不变；2）美豆播种面积同比降幅10%，单产分别为47，48，485，49蒲式耳/英亩。美豆期末库存费比下降至151%，198%。比去年的27%下降7个百分点-12个百分点。翻阅历史，美豆库比与美豆收盘价呈负相关关系，相关系数-055。库比在10%-15%之间，美豆价格一般在900-1000区间内。
因此2019/20年度若美豆面积和单产均大幅下降，美豆有望上涨，尤其是7、8月重要生长期天气炒作利多明显。但涨幅可能有限，因受累于较高结转库存，即便美豆减产，期末库比也仍相偏高。而如果美豆不减产（面积或单产不降），美豆可能重回下跌走势。此外，中美贸易关系的变动也美豆走势产生阶段影响。
、豆粕下跌了还能买吗？
我们此前认为“豆粕的机会是跌出来的”，目前看，这一观点依然有效。但短期我们判断豆粕会维持区间运行，后续看终值报告和贸易摩擦的动向。如果7、8月份有某些事件影响，比如中美谈判向好，市场超预期下跌，是豆粕买入的良好时机。
这里有必要计算一下豆粕的合理价格区域。当前我国进口大豆主要来自南美。数据显示，2018年大豆进口量8806万吨，其中75%来自巴西。19%来自美国。巴西已经成为我国进口大豆进口来源国。且具有的占比优势。
按照进口榨利为零，计算不同进口来源国应国内豆粕价格区间。进口美豆应豆粕价格为3550-3700元/吨。按照进口榨利为零，进口巴西、阿根廷大豆应豆粕价格为2900-3050元/吨。目前看，随着美豆进口量占比下降，南美大豆进口量占比提升，预计进口的南美大豆价格将决定豆粕价格，3000元/吨上方压力逐渐加大。当然，贸易战会抬升豆粕价格。贸易战美豆加征更高的关税，南美大豆升贴水报价预计将重演2018年的一幕，即持续高于北美大豆升贴水报价。届时应国内豆粕为3400-3700。如果与美豆天气炒作叠加，可能会带动国内豆粕价格进一步上行。
因此，短期内豆粕价格大概率在2800-3050元/吨区间运行。等待面积终值和贸易谈判更多的指引。我们判断，终值影响可能有限，7月市场有一波天气炒作；贸易谈判可能边打边谈，不会有质的飞跃。预计豆粕震荡上行概率较高，区间的下沿或许是布仓良机。
三、风险提示
风险在于：美豆面积超预期，不降反增，利空美豆；中美谈判取得超预期成果，连豆粕重回跌势。
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